信达证券（601059）股份有限公司庞倩倩,郑祥近期对美亚柏科（300188）进行研究并发布了研究报告《基石业务与创新业务共振，“AI+安全”迎来发展契机》，本报告对美亚柏科给出评级，当前股价为27.5元。

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美亚柏科

事件：美亚柏科y]发布2022年年报，公司实现营收22.80亿元，同比减少10.08%；实现归母净利润1.48亿元，同比减少52.41%；实现扣非归母净利润0.92亿元，同比减少66.34%。

宏观因素影响整体业绩，创新业务展现良好势头。2022年，公司实现营收22.80亿元，同比减少10.08%。分产品线来看，公共安全大数据产品实现营收9.38亿元，同比减少6.26%；电子数据取证产品实现营收8.25亿元，同比减少27.50%；网络空间安全实现营收2.33亿元，同比减少15.68%。以上产品线的收入减少，主要是受宏观市场影响，客户预算减少及项目延期验收确认所致。得益于公司积极拓展业务机会，并在多个城市落地智慧城市业务，作为创新业务之一的新型智慧城市业务实现营收2.84亿元，同比增长135.77%。

持续深耕基石业务，积极拓展创新业务。公司围绕“产品装备化，大数据智能化”进行技术迭代和产品研发，持续夯实两大基石业务：1)公共安全大数据方面，公司持续做精产品研发，深化“乾坤”大数据操作系统(QKOS)的研发并面向市场全新发布，现已在企业、政府等10余个行业进行部署，在北京、广东、福建、云南、内蒙、深圳等全国上百个单位完成了跨层级、跨行业的大数据融合及应用。2)电子数据取证方面，公司通过“龙腾计划”巩固电子数据取证领域市占率，保持行业龙头地位，并围绕技术维度、区域维度、行业维度进行拓展。在夯实基石业务的基础上，公司积极拓展创新业务板块：1)新网络安全板块方面，业务由事后电子数据调查取证延伸到“网络空间安全”事前、事中、事后全赛道。公司推出“长城计划”和“狼烟计划”，着力大数据安全和网络安全大数据平台建设，并在北京、宁波等地已有落地大数据安全和网络安全平台建设。2)新型智慧城市板块依托公共安全大数据的领先优势，基于打击犯罪、国家安全等领域取得的重点成效，拓展延伸到社会治理领域，推动政务大数据平台建设。目前公司已先后参与厦门、常熟、开远等10多个城市的智慧城市规划设计和落地实施。

“AI+安全”需求凸显，提早布局抢占先机。当地时间3月31日，意大利数据保护局宣布禁止ChatGPT，并对其涉嫌违反隐私规则展开调查。随着以ChatGPT为代表的人工智能模型快速发展，相关安全问题也随之而来。公司作为工信部科技司认可的AI产业创新单位之一，2017年设立人工智能研发中心，开展人工智能技术研究和应用，支撑公司多产品航道智能化水平建设及安全产品研发。在人工智能安全领域，公司针对利用人工智能违法的相关电子数据取证溯源，布局相关取证技术，比如对人工智能合成、生成的视频图像内容检测鉴定；在人工智能算法、系统的安全性评估方面，布局人工智能产品安全合规的评测技术。未来，公司将对各类AIGC内容的检测、AI生成文本的检测技术及产品进行布局；同时，也会在利用人工智能进行生成活动中的取证方向，以及人工智能算法模型的安全性和合规性方向，开展相关的业务工作。

盈利预测：公司在打牢基石业务的前提下，积极拓展各类创新业务；同时于2017年起开始布局人工智能研究，并将AI赋能于安全业务，未来有望迎来新一轮增长周期。我们预计2023-2025年EPS分别为0.37/0.46/0.56元，对应PE为74.62/60.27/48.71倍。

风险提示：创新业务发展不及预期、AI相关技术发展不及预期。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司（601995）钱凯研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为57.49%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.43亿，根据现价换算的预测PE为91.67。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级7家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为25.56。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，美亚柏科行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标1.5星，综合指标2星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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